行業(yè)新聞
近日，財政部金融司司長孫曉霞表示，為規(guī)范推進PPP資產(chǎn)證券化工作，財政部、人民銀行、證監(jiān)會將于近期聯(lián)合發(fā)文，進一步明確PPP資產(chǎn)證券化的條件、標準、程序，突出市場化導向，財政部不會參與審核。
21世紀經(jīng)濟報道記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士了解，未來三部委發(fā)文，有望覆蓋銀行間市場發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）和交易所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）。
去年12月份，發(fā)改委和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文推進PPP項目資產(chǎn)證券化工作，為穩(wěn)妥起見，規(guī)定“項目已建成并正常運營2年以上”，這個2年期限使得大量2014年開始推行的PPP項目不符合條件。有業(yè)內(nèi)分析人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，財政部強調(diào)“市場化”導向，可能更多明確負面清單，不會在操作層面上做過細的規(guī)定，兩年期限有可能放開。
近三年PPP項目投資額超3萬億，PPP與資產(chǎn)證券化結(jié)合，引發(fā)市場的想象空間。不過，在市場利率上行的背景下發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，利率可能超過PPP項目最初融資成本，這將影響各方積極性。
“市場化”導向
孫曉霞表示，未來三部委發(fā)文規(guī)范推進PPP資產(chǎn)證券化，將突出市場化導向，“只劃定跑道，讓市場主體在跑道內(nèi)運作”。
2016年12月份，發(fā)改委和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關工作，證監(jiān)會及自律組織積極支持PPP項目在上海證券交易所、深圳證券交易所開展資產(chǎn)證券化融資，專人專崗負責，給予業(yè)務受理、審核及備案綠色通道。
早期工作安排方面，由各省發(fā)改委推薦首批擬進行證券化融資的傳統(tǒng)基礎設施領域PPP項目，國家發(fā)改委從中選取符合條件的PPP項目，加強支持輔導。
由于兩部委的積極推動，今年3月10日，首批4單項目落地；兩個月之后，第二批8個項目清單也出爐。
近年來，財政部、發(fā)改委為推進PPP模式的兩個主要部門，按照相應職責分工，發(fā)改委推進“傳統(tǒng)基礎設施領域”的PPP項目，而財政部側(cè)重于“公共服務領域”的PPP項目。
孫曉霞透露，近期財政部、人民銀行、證監(jiān)會將聯(lián)合發(fā)文，規(guī)范推進PPP資產(chǎn)證券化工作。
發(fā)改委及財政部PPP項目庫專家、濟邦咨詢董事長張燎對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，未來三部委發(fā)文可能針對更廣義的資產(chǎn)證券化，即由央行監(jiān)管的中國銀行(601988,股吧)間市場交易商協(xié)會，在銀行間市場發(fā)行的ABN可能也會納入進來。交易所和銀行間市場屬于不同交易平臺，但資產(chǎn)證券化的方法和原理類似，推動PPP項目進行更廣義的資產(chǎn)證券化，能促進資產(chǎn)的流動性。
發(fā)改委及財政部PPP項目庫專家、君合律師事務所合伙人劉世堅對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，三部委發(fā)文可能將銀行間市場的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品納入進來，而且還有可能將兩年期期限放寬，甚至提前到項目建設期。
去年底，兩部委文件明確重點推進范圍，特別規(guī)定“項目已建成并正常運營2年以上，已建立合理的投資回報機制，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流”。
“項目建成并正常運營2年以上，對于標準資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并無這項規(guī)定，這項條件將大量PPP項目排除在外。”某央企基礎設施事業(yè)部PPP中心負責人對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“公司參與的PPP項目，大部分剛結(jié)束建設期，今年才開始運營，基本不符合‘正常運營2年以上’的條件。”
我國這輪PPP熱潮，開始于2014年。據(jù)市場機構(gòu)統(tǒng)計，2014年1月到2016年年底，已公示社會資本方中標人的PPP項目總投資2.98萬億元。但在此之前，全國共實施了3000多個特許經(jīng)營項目，主要集中在高速公路、橋梁隧道、軌道交通、污水垃圾處理等領域。兩部委推動的兩批PPP資產(chǎn)證券化，多為2014年前實施的項目。
發(fā)改委投資司副司長韓志峰表示，2014年以前實施的3000多個特許經(jīng)營項目中，有大量項目已經(jīng)進入運營期，很多社會資本方需要通過證券化方式，提高資產(chǎn)流動性，盤活存量資產(chǎn)，參與更多PPP項目的建設、運營。
錦天城律師事務所合伙人劉飛對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，財政部等三部委未來發(fā)文，對PPP項目資產(chǎn)證券化能起到規(guī)范推動作用，有可能放寬兩年期限，也可能參照給出“綠色通道”等支持政策。
張燎表示，發(fā)改委和證監(jiān)會發(fā)文，給出兩年期限要求，是在市場初期階段，希望資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場更牢靠些。后續(xù)PPP主管部門應該在合規(guī)性、流程、類別等方面給出負面清單，具體產(chǎn)品設計應該交由市場完成，比如PPP項目運營多久才能進行資產(chǎn)證券化，應該交給專業(yè)市場機構(gòu)來判斷，由市場參與各方博弈形成。
PPP項目ABS不是退出途徑
孫曉霞還表示，PPP資產(chǎn)證券化是盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化融資安排的手段，而不是退出途徑，不能通過資產(chǎn)證券化將原應由股東承擔的責任轉(zhuǎn)嫁給公眾投資者。
PPP項目投資方通過資產(chǎn)證券化，盤活存量資產(chǎn)，是否會降低公共產(chǎn)品質(zhì)量呢？劉世堅表示，目前的產(chǎn)品不涉及股權(quán)轉(zhuǎn)移。將來如果涉及，政府和市場都會關注運營的持續(xù)穩(wěn)定，關注資產(chǎn)服務。PPP項目的ABS必須特別關注運營的持續(xù)性和穩(wěn)定性，運營機構(gòu)的長期持股，以及資產(chǎn)服務機構(gòu)的資質(zhì)、能力。
截至今年3月底，全國PPP中心入庫項目數(shù)量約1.2萬個，投資總額約14.6萬億元。據(jù)市場機構(gòu)統(tǒng)計，從2014年1月到今年3月，全國已公布中標社會資本的PPP項目達到2500多個，投資總規(guī)模達4.2萬億元。
PPP市場的井噴，也使得PPP項目資產(chǎn)證券化充滿了想象空間。證監(jiān)會債券監(jiān)管部副主任張慶3月底在公開論壇上表示，PPP項目資產(chǎn)證券化，可通過市場化方式，提高PPP項目資產(chǎn)的流動性。只要PPP項目運營符合要求，理論上兩年后，就有可能通過資產(chǎn)證券化方式盤活存量投資，這將大幅提高其資金使用效率和社會資本的參與意愿。
上述央企PPP中心負責人表示，資產(chǎn)證券化的概念很火，他們公司也在密切關注PPP資產(chǎn)證券化，做一些前期準備。政府部門在PPP項目中有持股，要開展PPP項目資產(chǎn)證券化，需要與政府股東溝通協(xié)調(diào)好。不過，他直言，并不急于試水資產(chǎn)證券化，項目剛開始運營，后續(xù)現(xiàn)金流也會存在變化。
也有人認為，資產(chǎn)證券化可能仍是個“小眾市場”。張燎表示，投資人開展資產(chǎn)證券化，多了一個再融資的方式，這個機制本身很好。但如果融資成本與原來投資時相當，ABS還要增加中介機構(gòu)費用，投資人未必有動力去開展資產(chǎn)證券化。尤其，當前利率還在走高，ABS未來可能還是個“小眾市場”。
劉飛表示，資產(chǎn)證券化是個很好的方式，社會資本方對此有期待，但中間還有難點要克服。比如，現(xiàn)在利率走高，原來貸款成本比較低，社會資本方進行資產(chǎn)證券化成本上升。此外，資產(chǎn)證券化沒法實現(xiàn)出表，需要與政府溝通，才能開展資產(chǎn)證券化等。（來源：21世紀經(jīng)濟報道）
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